5月，滬鋁呈先抑后揚走勢，波動率較前期明顯下降。滬鋁持倉維持在偏低水平，市場觀望氛圍濃重。隨著上海復工復產的推進，鋁價存在階段性反彈可能，但下半年隨著國內供應壓力的顯現，海外需求趨弱，鋁價中期仍將負重前行。

  倫鋁庫存繼續下降

  二季度以來，倫鋁跌幅大于滬鋁更多是受到宏觀面的沖擊。美聯儲鷹派貨幣政策令美元上觸近20年高點，高通脹背景下的快速收緊令全球經濟前景蒙上陰影，下半年海外消費下行風險較大。不過，歐洲規模減產，以及俄鋁受到制裁，令海外供應短缺情況延續。歐洲已針對俄羅斯能源展開進一步制裁，歐洲鋁高成本、高升水狀態維持。需求尚保持高位水平的情況下，LME鋁庫存在當前基礎上仍有繼續下降可能，預計倫鋁短期下方空間有限。

  短期鋁市場關注點依然聚焦在國內消費彈性和去庫力度上。今年國內電解鋁產能限制措施放開，云南鼓勵綠色鋁產能落地，年初便進入加速復產階段，目前國內運行產能超過4050萬噸，創出歷史新高。雖然今年產能增長高峰已過，但后續增量依然可觀，6月起仍有超過200萬噸的新投和復產產能在計劃推進。進出口方面，海關數據顯示，今年以來，我國原鋁呈現進出口平衡狀態，相對于去年月均十余萬噸的凈進口，進口減量緩解了供應增長的壓力。不過，6月往后月度原鋁供應將逐漸超過去年同期，遠期供應壓力較大，此外還需關注俄羅斯進口增量情況。

  關注短線突破機會

  需求方面，5月受益于華東地區運輸情況的改善，鋁下游開工緩慢恢復，但開工率仍不及五一節前。從庫存面來看，鋁錠、鋁棒綜合維持周度3萬噸左右的下降速度，較近年同期仍顯乏力。目前房地產市場銷售仍未出現大幅改觀，政策落地效果仍需時間。不過，新興領域消費和出口很大程度上對沖了建筑需求的滑坡，前四個月光伏裝機增長超130%，新能源汽車產銷超110%，鋁材出口增長接近30%。隨著國家經濟會議定調大力支持經濟恢復，陸續出臺穩增長、保民生等政策，國內全年鋁消費有望維持正增長。

  當前旺季去庫雖然落空，但鋁綜合庫存值并不高，庫銷比尚處于近年來的低水平。如果消費能夠如期回補，鋁價仍有望獲得階段性提振。不過，供應端穩定增長的情況下，滬鋁若想實現大幅度反彈，仍需要看到持續的強勁去庫存表現，而對于遠期過剩的擔憂將限制其反彈高度。

  短期來看，滬鋁持續運行在20000—21000元/噸區域，逐漸擺脫24000元/噸的下行趨勢線壓制轉向振蕩。6月21000元/噸仍是多空爭奪重要點位，預計滬鋁存在階段性突破機會。中期來看，滬鋁已經跌破2020年以來形成的長期上行趨勢線，近兩年牛市行情進入尾聲，后市隨著終端需求進入下降周期，鋁價重心也將逐步下移.

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